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_港报评述中国国企杠杆水平过高

2017-11-20 15:22

【香港《南华早报》网站5月9日报道】题:中国国有领域杠杆水平达到新高,释放危险信号(记者汤姆·霍兰)

如果说所有人都从2008年危机中记取了一个教训,那就是杠杆水平的迅速提升可能预示着一场金融崩溃的临近。

因此,难怪大量市场观察人士正埋首于内地的数据,并且正在琢磨最近的债务积累到底有多危险。

根据美国摩根士丹利投资银行的估计,内地的债务总额已经达到国内生产总值的232%,企业债务达到GDP的106%。

这使得内地企业债占GDP的比重高于美国,与身陷危机的欧洲持平。

但是,正如摩根士丹利固定收入分析师维克托·约尔特在上周的一份研报中所指出,在评估信贷风险时,GDP是一件迟钝的工具。

这既是由于GDP数据并不可靠,也是由于它几乎无法提供企业支付债务利息的能力方面的信息。

因此,约尔特和他的团队没有把GDP作为研究对象,而是评估了内地非金融企业的杠杆水平。他们通过浏览企业绩报,设计出一种以现款收益来评估债务水平的方法(这里所说的现款收益是指扣除息税折旧摊销前利润,英文缩写为EBITDA)。在过去两年,随着经济增速放慢,信贷规模继续扩大,债务水平的增速超过现款收益的增速。结果,企业杠杆水平上升至纪录高位,内地企业债务总额的中值攀升到EBITDA的3.1倍。

约尔特及其团队得出结论说:“中国企业的信贷质量正在下降,我们认为,这个问题从现在开始将成为一种阻力。”

更麻烦的是,杠杆水平的提升主要集中在国有领域。中国私有领域去年的杠杆比率几乎和2007年一样,而中国国有企业的债务水平已经增至现款收益的4.5倍相当于危机前水平的3倍。

因此,中国国企现在的杠杆水平要高于美国和欧盟的次级投资等级“高收益”企业。

据上述摩根士丹利的团队说,杠杆水平升高丝毫无助于回报的增加,去年的资产收益率降至危机以来的最低水平。

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发布时间:2017-11-20 15:22

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